2024年七月的《世界經濟展望更新》提供了對全球經濟當前狀態的深入分析，其中包括了許多重要的觀察和預測。這份報告概述了各個經濟體的增長動態、通膨趨勢、貿易發展以及貨幣政策的變化。
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以下是一些關鍵點值得我們在閱讀本份報告時特別留意：
- 全球增長預測：2024年和2025年的全球經濟增長預計分別為3.2%和3.3%，與4月的預測大致相符。不過，報告指出不同經濟體之間的輸出差異有所收窄，主要是因為周期性因素的影響減弱，經濟活動更加貼近其潛在水平。
- 地區經濟表現：
- 美國：由於消費和凈貿易貢獻的減弱，增長放緩。
- 歐元區：由於服務業的改善和出口的超預期表現，經濟似乎已觸底回升。
- 中國大陸：內需消費的復甦和出口的強勁增長推動了經濟的正面增長。
- 日本：面臨供應中斷和私人投資疲軟的挑戰。
- 通膨和貨幣政策：
- 通膨在服務業中持續高企，使得貨幣政策正常化變得複雜。
- 在美國，第一季度通膨的上升推遲了政策正常化，而在歐元區和加拿大，底層通膨更符合預期，這些經濟體在寬鬆周期上領先於美國。
- 全球貿易和金融條件：
- 全球貿易在年初有所增強，特別是亞洲的強勁出口表現。
- 全球金融條件依然寬鬆，儘管長期收益率有所上升。
- 風險與不確定性：
- 報告指出存在不進行服務業通膨和由於貿易或地緣政治緊張局勢再次上升的價格壓力等上行風險。
- 此外，選舉年可能帶來的經濟政策重大波動增加了基本面周圍的不確定性。
這份報告提供了一個全面的全球經濟現狀和未來展望，強調了政策制定者在應對持續的挑戰和不確定性時需要小心謹慎地校準政策組合。
全球經濟處於困難之中
全球增長預計將與2024年4月的世界經濟展望（WEO）預測相符，2024年為3.2%，2025年為3.3%。然而，年初活動的不同動力在某種程度上縮小了各經濟體間的產出差異，隨著週期性因素的減弱，活動與其潛力更好地對齊。服務價格通膨阻礙了通縮進程，使貨幣政策正常化變得複雜。因此，通膨的上行風險增加，提高了更長時間更高利率的前景，在貿易緊張局勢升級和政策不確定性增加的背景下。為了管理這些風險並保持增長，政策組合應謹慎安排，以實現價格穩定並補充減少的緩衝。
全球活動和世界貿易在年初得到加強，貿易受到亞洲尤其是技術部門的強勁出口的推動。相對於2024年4月的WEO，第一季度許多國家的增長出人意料地好，儘管日本和美國的不利驚喜相當顯著。在美國，經過一段時間的強勁表現後，增長的急劇放緩反映了消費的緩和和凈貿易的負貢獻。在日本，增長的負面驚喜源於第一季度一家主要汽車廠停工所致的暫時供應中斷。相比之下，歐洲經濟復甦的跡象逐漸顯現，由服務活動的改善帶頭。在中國大陸，第一季度內需消費的復甦推動了正面增長，這得益於出口的暫時激增，這延遲地與去年全球需求的上升重新連接。這些發展在一定程度上縮小了經濟體之間的產出差異，隨著週期性因素的減弱，活動與其潛力更好地對齊。
與此同時，全球通縮的動力正在放緩，這表明前途仍有障礙。這反映了不同部門的動態：服務價格中高於平均水平的通脹持續存在，但在一定程度上被商品價格中更強的通縮所抵消（見圖1）。名義工資增長仍然強勁，在某些國家高於價格通膨，部分反映了今年早些時候工資談判的結果和短期通膨預期仍高於目標。美國在第一季度的通膨連續上升推遲了政策正常化。這使得其他發達經濟體，如歐元區和加拿大，在寬鬆周期中領先於美國，這些地區的底層通膨更符合預期。與此同時，由於利率差異變化和與之相關的這些經濟體貨幣對美元的貶值觸發的外部風險，新興市場經濟體的一些中央銀行在降息方面仍保持謹慎。
全球金融條件仍然寬鬆。儘管長期收益率通常隨著政策路徑的重新定價而上升，但蓬勃的企業估值使得金融條件保持寬鬆，大致處於4月WEO的水平（見Box 1）。然而，收益率的增加可能會對財政紀律施加壓力，而在一些國家，由於無法控制支出或提高稅收，財政紀律已經受到壓力。
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| Figure 1. Sequential Core Inflation |
上圖顯示了從2018年到2024年5月的核心通膨數據，這些數據是以季度增長率（年化）來計的。圖中有三條曲線，分別代表不同類別的核心通膨：
- 核心商品（Core goods） - 藍色實線，顯示商品核心通膨率的變化。
- 核心服務（排除美國）（Core services, excluding US） - 紅色虛線，顯示除美國外的核心服務通膨率。
- 美國核心服務（US core services） - 黃色點線，專門顯示美國的核心服務通膨率。
從這個圖表可以看出，各類核心通膨的波動情況及其趨勢。例如，美國的核心服務通膨在近年來呈現相對高波動，而核心商品通膨則在2022年以後趨於平穩。此外，除美國外的核心服務通膨自2022年初開始下降。
光明與黯淡的前景
國際貨幣基金組織（IMF）的預測基於商品價格的上調，包括2024年非燃料價格上升5%。2024年能源商品價格預計將下跌約4.6%，低於4月份世界經濟展望（WEO）的預測，這反映了OEPC+（包括俄羅斯和其他非OPEC石油出口國）的深切削減所導致的油價高企，以及中東衝突帶來的價格壓力有所減輕但仍然存在。主要中央銀行的貨幣政策利率預計將在2024年下半年下降，正常化的步調差異反映了不同的通膨情況。
增長預計將保持穩定。2024年和2025年全球經濟增長率預計分別為3.2%和3.3%，與4月份的預測大致相同（見表1）。然而，增長修正的抵消已改變了組成。
在發達經濟體中，預計未來幾個季度增長將趨於一致（見圖2）。在美國，預計2024年的增長修正向下至2.6%（比4月的預測低0.1個百分點），反映了年初的增長低於預期。預計到2025年，隨著勞動市場降溫和消費適度增長，增長將放緩至1.9%，財政政策將逐步收緊。到2025年底，增長預計將逐步趨於潛力，消除正面產出差距。
在歐元區，活動似乎已觸底。與2024年4月的預測一致，2024年預計將輕微回升0.9%（上調0.1個百分點），這是由於服務業動力加強和上半年淨出口超出預期所驅動；預計2025年增長將上升至1.5%。這是在實際工資上升和今年貨幣政策逐步放鬆的背景下，消費增強和投資增加的基礎上。製造業的持續疲軟表明像德國這樣的國家復甘可能更為緩慢。
在日本，強勁的春季工資協議預計將支持私人消費從下半年開始反彈。但對2024年增長的預期下調了0.2個百分點，主要反映第一季度的暫時供應中斷和私人投資疲弱。
新興市場和發展中經濟體的增長預測上調；預計增長將由亞洲尤其是中國大陸和印度的強勁活動推動。對中國的增長預測上調至2024年的5%，主要是由於私人消費的反彈和第一季度的強勁出口。預計2025年GDP將放緩至4.5%，並在中期內因人口老齡化和生產力增長放緩而進一步減速至2029年的3.3%。對印度的增長預測也上調至今年的7.0%，這一變化反映了2023年增長上調的延續和私人消費前景的改善，特別是在農村地區。
關於拉丁美洲和加勒比地區，2024年巴西的增長預測下調，反映了洪水的短期影響，墨西哥則因需求適度增長而下調。然而，為了反映洪水後的重建和支持性結構因素（例如，加快碳氫化合物生產），巴西2025年的增長預測被上調。對於中東和中亞，石油生產和地區衝突繼續影響前景。沙特阿拉伯2024年的增長預測下調了0.9個百分點；調整主要反映了石油生產削減的延長。蘇丹的預計增長大幅下調，因持續的衝突對經濟造成了更大的損害。撒哈拉以南非洲的增長預測主要因尼日利亞第一季度活動低於預期而下調了0.2個百分點。
貿易恢復增長。預計2024-2025年世界貿易增長將恢復到每年約3¼%，並再次與全球GDP增長保持一致（從2023年幾乎停滯不前）。預計今年第一季度的增長將因製造業仍然低迷而趨於平緩。雖然跨境貿易限制增加，損害了地緣政治上遙遠的集團之間的貿易，但預計全球貿易與GDP的比率在預測中將保持穩定。
全球通膨將繼續下降。在發達經濟體中，修正後的預測是2024年和2025年通縮的步調將放緩。這是因為服務價格的通膨現在預期將更持久，且商品價格更高。然而，隨著勞動市場逐步降溫和能源價格預期下降，標題通膨應該會在2025年底回到目標水平。預計新興市場和發展中經濟體的通膨將保持在較高水平（下降速度更慢）比發達經濟體。然而，部分由於能源價格的下降，對於中等新興市場和發展中經濟體而言通膨已接近大流行前的水平。
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| Figure2. Growth Revisions since April |
上圖顯示了自2024年4月以來的增長修正情況，資料來自於國際貨幣基金組織（IMF）的世界經濟展望（WEO）。圖中展示了美國（US）和排除美國的發達經濟體（AEs excluding US）的增長率修正：
- 實線（solid）：代表2024年7月WEO更新的數據。
- 虛線（dashed）：代表2024年4月WEO的數據。
圖表的時間範圍從2023年第一季度（Q1）延伸到2025年第四季度（Q4），並包括以下重點：
- 美國（藍色線）：2024年初，美國的增長修正出現下降，顯示增長預期比4月時的預測要低。此後，這條曲線趨於平穩，顯示對未來增長的預期逐漸穩定。
- 排除美國的其他發達經濟體（紅色線）：這些經濟體的增長修正顯示一定程度的波動，但總體上比美國的修正更為平緩，並在時間進程中展示出較小的修正幅度。
灰色區域表示對2024年第二季度的估計數據。
尚未脫離困境
總體而言，如同2024年4月世界經濟展望（WEO）所示，前景風險保持平衡，但一些短期風險已變得更為突出。這些包括由於服務業通縮進展緩慢以及新一輪貿易或地緣政治緊張局勢引起的價格壓力所帶來的通脹上行風險。服務業持續通膨的風險與工資和價格設定相關，考慮到勞動力成本在該行業占比高。名義工資增長較高，在某些情況下反映了實際工資的追趕，如果伴隨生產力低下，可能使企業難以抑制價格上漲，尤其是在利潤率已經受壓的情況下。這可能導致工資和價格通脹進一步粘滯。貿易緊張局勢的升級可能進一步通過提高供應鏈上進口商品成本，增加短期通脹風險。如果因為令人失望的通脹數據導致短期預期急劇上升，剩餘的通縮道路上的波折可能會破壞回歸價格穩定的進程。
高通膨風險增加了更長時間更高利率的前景，這反過來增加了外部、財政和金融風險。持續的美元升值由於利率差異可能會干擾資本流動並阻礙計劃中的貨幣政策放鬆，這可能會對增長產生不利影響。持續高利率可能進一步提高借貸成本並影響金融穩定，除非財政改善能夠抵消實際利率較高和潛在增長較低的影響（參見IMF部落格）。
由於今年選舉可能導致經濟政策的重大波動，這增加了基線周圍的不確定性，並可能對全球其他地區產生負面外溢效應。這些潛在的變化涉及財政揮霍的風險，將惡化債務動態，不利地影響長期收益率並加劇保護主義。貿易關稅以及全球範圍內工業政策的升級，可以產生破壞性的跨境外溢效應，並可能引發報復，導致代價高昂的競爭到底。相比之下，促進多邊主義和加快實施宏觀結構改革的政策可以提升供應增益、生產力和增長，並對全球產生正面外溢效應。
未來證明經濟
隨著產出差距開始收窄和通膨回落，政策制定者面臨兩項任務：堅持恢復價格穩定和解決最近危機遺留的問題，包括補充流失的緩衝並持久提升增長。短期內，這將需要政策組合的仔細校準和排序。在通膨上行風險—包括那些透過外部渠道出現的風險—已實現的國家，中央銀行應避免過早寬鬆並保持對進一步收緊政策的開放態度，以應對可能的需要。在通膨數據鼓舞人心地顯示價格穩定可持續回歸的地方，貨幣政策寬鬆應逐步進行，這將同時為所需的財政整頓提供空間。過去一年中一些國家的財政失誤可能需要比預期更為嚴格的立場。隨著財政操作空間縮小，實現財政整頓目標的承諾應認真遵守，並得到健全的財政框架和資源動員的支持（見2024年4月財政監測報告第一章）。
在新興市場和發展中經濟體，最近的政策分歧凸顯了管理貨幣和資本流動波動風險的需要。鑑於經濟基本面仍是美元升值的主要因素，適當的回應是允許匯率調整，同時使用貨幣政策保持通膨接近目標。外匯儲備應謹慎使用並保存，以應對未來可能更糟糕的資金外流，符合國際貨幣基金組織的綜合政策框架。在可能的範圍內，宏觀審慎政策應減輕由於大量外幣計價債務所暴露的風險。
撇開短期挑戰不談，政策制定者必須現在就行動，以振興下降的中期增長前景。自大流行以來各國生產力趨勢的顯著差異表明，不是所有因素都是周期性的，需要果斷的政策行動來增強商業活力和減少資源錯配以解決弱點（見2024年4月世界經濟展望第三章）。進一步增加勞動力供應，特別是通過更好地整合女性和移民—這些是促進發達經濟體經濟韌性的關鍵群體—將緩解人口壓力，增加潛在增長收益。雖然年輕和受教育人口的移民可能會對來源國造成負擔，但這些成本可以被緩解。利用僑民網絡、最大化匯款的好處和擴大國內勞動市場機會的政策是可能的途徑（見2016年10月世界經濟展望第四章）。
最後，錯誤使用內向和國內導向的政策削弱了應對全球挑戰的能力—如氣候變化—在這方面，多邊合作和貿易至關重要。這些政策也往往不足以解決國內問題，因為它們增加了財政壓力並增加了資源錯配等進一步扭曲的風險。因此，所有國家應該減少使用扭曲貿易的措施，而是努力加強多邊貿易體系。
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| Table 1. Overview of the World Economic Outlook Projections |
上表展示了國際貨幣基金組織 (IMF) 在《世界經濟展望》中對全球及各主要經濟區塊的經濟增長預測。它涵蓋了2022年至2025年的年度和季度增長數據，並展示了從2024年4月的預測中的變化。
- 全球及先進經濟體: 顯示了全球總產出和先進經濟體如美國、歐元區、日本、英國等國家的年度增長率。
- 新興市場和發展中經濟體: 包括亞洲、歐洲、拉丁美洲和加勒比地區、中東和中亞、撒哈拉以南非洲等地區的經濟增長預測。
- 重要數據指標: 包括全球貿易量、商品價格（如石油和非燃料商品）和消費者價格指數變化。
- 年度百分比變化：以年度百分比變化顯示經濟增長。
- 從2024年4月預測的差異：顯示當前預測相比2024年4月預測的變化。
- 季度對季度增長：特別是在Q4對Q4的數據，以衡量年底經濟活動的增長動態。
Box 1. 全球金融穩定更新
關於通膨展望的持續高度不確定性，使得主要先進經濟體的中央銀行在政策放鬆步調上變得更加謹慎，與第一季度末的立場相比有所改變。因此，市場對2024年將實施的政策利率降幅數量的預期已向下修正（見圖1.1）。長期收益率通常與政策路徑的重新定價同步移動。然而，在美國，自4月以來，中長期收益率總體上保持不變。在此期間，這些收益率經歷了短暫的上行壓力，部分是由於國債需求的波動，鑑於國債市場投資者基礎的結構性變化（見2024年4月全球金融穩定報告）。儘管如此，與歷史平均水平相比，美國長期實際利率的路徑（由實際風險溢價水平衡量）的不確定性仍然較高。利率的發展也導致自4月以來美元兌主要先進經濟體貨幣匯率出現波動。日元在此期間對美元持續貶值壓力，其特點是貨幣的過度波動和隨後的市場干預。
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| Figure 1.1 Market-Implied Policy Rates |
新興市場經濟體總體上表現出韌性，儘管新興市場貨幣的表現有所不同。總體而言，新興市場貨幣面臨貶值壓力。此外，自4月以來，新興市場經歷了淨資本外流，同時對美國政策路徑的預期變化表現出一定敏感度。儘管國際主權債券發行已放緩，一些前沿市場在下個季度到期的贖回前進行了預融資，儘管融資成本提高，以減輕預期中的再融資風險。
由於企業的韌性，風險資產從第一季度的高位有所上升。堅實的企業利潤推動了美國和歐元區股票的估值上升，因大多數行業的公司公布了超出預期的收益。主要新興市場的股權估值表現不一，而大多數地區的企業息差仍然維持緊縮。
總體而言，蓬勃的企業估值使金融條件保持寬鬆（見圖1.2）。然而，由於全球經濟展望持續不確定，美國和其他先進經濟體政策放鬆的步調放緩，可能加劇金融市場的波動並對這些估值構成挑戰。此外，隨著利率差距對美元的縮小，新興市場貨幣可能會面臨進一步壓力。
這個信息框由貨幣和資本市場部全球市場分析處準備，它提供了自2024年4月全球金融穩定報告以來市場發展的更新。
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| Figure 1.2. Financial Conditions Index |
在圖1.1中顯示了2024年6月到12月間，市場預期的美國（US）和歐元區（EA）的政策利率走勢。圖中用不同顏色和線條類型來表示不同的時間點和地區：
- 藍色實線（US - latest）：表示最新預期的美國政策利率。
- 藍色虛線（US - April）：表示2024年4月預期的美國政策利率。
- 紅色實線（EA - latest）：表示最新預期的歐元區政策利率。
- 紅色虛線（EA - April）：表示2024年4月預期的歐元區政策利率。
- 美國的政策利率：在整個時期中，市場預期的美國政策利率顯示了一個逐漸下降的趨勢，且最新預期比4月的預期稍低。
- 歐元區的政策利率：歐元區的政策利率也呈現下降趨勢，最新數據顯示比4月的預期更為平穩且較低。此外，歐洲中央銀行於2024年6月5日宣布了政策利率調整，這可能影響了後續月份的預期利率。
在圖1.2中展示了從2021年3月至2024年3月的全球金融條件指數，這些指數表示從平均值（標準差）來看的偏差程度。圖表涵蓋了以下幾個經濟體：
- 美國（綠色線）
- 歐元區（紅色線）
- 其他先進經濟體（黃色線）
- 中國大陸（藍色線）
- 排除中國大陸的新興市場（灰色線）
各線條代表的是相對於歷史平均水平的金融條件寬鬆或緊縮程度，其中正值表示金融條件寬鬆，負值表示金融條件緊縮。
從圖表中可以觀察到以下趨勢：
- 美國和歐元區：在此期間內，美國的金融條件相對寬鬆，但自2022年中以來有所收緊。歐元區的金融條件變化較小，整體上呈現穩定趨勢。
- 其他先進經濟體：這些經濟體的金融條件從2021年中旬開始逐漸收緊。
- 中國大陸：中國大陸的金融條件在2022年末至2023年間顯著收緊。
- 排除中國大陸的新興市場：這些市場的金融條件在2022年後期顯示出顯著的收緊趨勢。
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