本篇文章全文翻譯自IMF於2024年一月份對於全球2024年的經濟展望。本篇文章不僅供OT自我學習，也歡迎有朋友轉載並註明原文連結。
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通脹緩和與穩定增長為軟著陸開啟道路
- 全球增長在2024年預計為3.1%，2025年為3.2%，2024年的預測比2023年10月世界經濟展望(WEO)高出0.2個百分點，這得益於美國和幾個大型新興市場及發展中經濟體超出預期的韌性，以及中國大陸的財政支持。然而，2024至2025年的預測仍低於2000至2019年的歷史平均值3.8%，這是因為中央銀行政策利率為對抗通脹而處於高位，財政支持的撤銷在高債務壓力下對經濟活動造成影響，以及基礎生產力增長低迷。在供應面問題解除和貨幣政策限制的背景下，大多數地區的通脹下降速度超出預期。全球總體通脹預計將在2024年降至5.8%，2025年降至4.4%，2025年的預測已向下修正。
- 隨著通脹放緩和經濟增長穩定，硬著陸的可能性已經減少，全球增長風險大致平衡。在樂觀方面，通脹下降速度加快可能導致金融條件進一步放鬆。比預測中假設的更寬鬆的財政政策可能意味著暫時的增長提高，但也冒著後期調整成本更高的風險。更強的結構性改革動能可能會增強生產力並帶來積極的跨境溢出效應。在不利方面，來自地緣政治衝擊的新商品價格飆升——包括紅海持續的攻擊——和供應中斷或更持久的基礎通脹可能會延長貨幣緊縮條件。中國大陸房地產行業的問題加深或在其他地方，轉向稅收增加和削減開支的混亂做法也可能導致增長失望。
- 政策制定者的近期挑戰是成功管理通脹降至目標的最後下降階段，根據基礎通脹動態調整貨幣政策，並在工資和價格壓力明顯緩解的情況下，調整為較不限制性的立場。同時，在許多情況下，隨著通脹下降和經濟更能吸收財政緊縮的影響，重新關注財政整頓以重建預算能力，以應對未來衝擊，增加新的支出優先順序的收入，並遏制公共債務的上升是需要的。有針對性且順序安排妥當的結構性改革將強化生產力增長和債務可持續性，並加速朝向更高收入水平的融合。需要更有效的多邊協調來解決債務問題，避免債務困境並為必要的投資創造空間，以及緩解氣候變化的影響。
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| 2024全球經濟成長預估 |
塑造展望的力量
從COVID-19大流行、俄羅斯入侵烏克蘭以及生活成本危機中的全球經濟復甦顯示出意外的韌性。通脹從2022年的高峰下降得比預期的快，對就業和活動的影響小於預期，這反映了有利的供應面發展和央行的收緊政策，這有助於保持通脹預期的穩定。同時，為對抗通脹而提高的高利率和在高債務環境中撤回財政支持預計將在2024年對增長造成壓力。
主要經濟體的增長保持韌性。在2023年下半年，美國和幾個主要新興市場和發展中經濟體的經濟增長估計比預期的要強。在一些案例中，政府和私人支出有助於上揚趨勢，實際可支配收入的增加支持了消費，儘管勞動市場仍然緊張——儘管有所放鬆——家庭動用了累積的疫情時代儲蓄。供應面的擴張也開始顯現，勞動力參與率普遍增加，疫情時代的供應鏈問題得到解決，交貨時間下降。這種勢頭並非在所有地方都能感受到，尤其是在歐元區的增長顯著受抑，這反映了消費者情緒薄弱、高能源價格的持續影響，以及對利率敏感的製造業和商業投資的疲軟。低收入經濟體繼續經歷與其疫情前(2017-2019年)路徑相比的巨大產出損失，這是在提高的借貸成本中發生的。
通脹下降得比預期快。在全球供應發展有利的背景下，通脹下降得比預期快，最近的月度讀數接近疫情前平均水平，無論是總體還是核心(基礎)通脹(圖1)。2023年第四季度的全球總體通脹估計比2023年10月WEO預測的季度環比季節性調整基礎上低了約0.3個百分點。通脹的減少反映了相對價格衝擊的消退——尤其是能源價格的衝擊——及其對核心通脹的相關傳遞。這種下降也反映了勞動市場緊張的緩解，工作空缺的減少，失業率的溫和上升，以及在某些情況下與大量移民流入相關的勞動供應增加。工資增長普遍保持克制，工資-價格螺旋——其中價格和工資一起加速——沒有形成。主要經濟體的近期通脹預期已經下降，長期預期保持穩定。
高借貸成本冷卻需求。為了降低通脹，主要央行在2023年將政策利率提高到限制性水平，導致高額的抵押貸款成本，企業重新融資的挑戰，信貸可得性緊縮，以及商業和住宅投資的疲軟。商業房地產特別承受壓力，高借貸成本加劇了疫情後的結構性變化。但隨著通脹的緩解，市場預期未來政策利率將下降，這有助於降低長期利率並推動股市上升。然而，無論是在發達經濟體還是在新興市場和發展中經濟體，長期借貸成本仍然高，部分原因是政府債務增加。此外，央行的政策利率決策越來越不同步。在一些通脹下降的國家——包括巴西和智利，這些國家的央行比其他國家更早緊縮政策——利率自2023年下半年以來一直在下降。在中國大陸，通脹接近零，央行已經放鬆了貨幣政策。日本銀行將短期利率保持在接近零的水平。
財政政策放大經濟分歧。發達經濟體政府在2023年放鬆了財政政策。在美國，GDP已經超過了疫情前的水平，政策放鬆的幅度超過了歐元區和其他經濟體，這些經濟體的復甦仍然不完全。在新興市場和發展中經濟體，平均而言，產出甚至比疫情前的趨勢下降得更多，財政立場估計平均上是中性的。例外包括巴西和俄羅斯，這些國家在2023年放鬆了財政政策。在低收入國家，流動性緊縮和利息支付成本的提高——平均佔一般政府收入的13%，大約是15年前的兩倍——擠出了必要的投資，阻礙了與疫情前趨勢相比大量產出損失的復甦。在2024年，幾個發達和新興市場以及發展中經濟體預計將收緊財政政策立場，以重建預算調整空間並遏制債務上升的路徑，這一轉變預計將在短期內減緩增長。
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| 來源：Haver Analytics；以及國際貨幣基金組織工作人員的計算。注意：該圖顯示了2023年占世界經濟展望世界GDP(按加權購買力平價計算)78%的57個經濟體的中位數。垂直軸在-4%和16%處截斷。帶狀區域顯示了經濟體間通脹的第10到第90百分位數。"核心通脹"是消費者價格指數的百分比變化，排除了食品和能源(或最接近的可用衡量標準)。AEs = 發達經濟體；EMDEs = 新興市場和發展中經濟體。 |
預測
增長展望：韌性但緩慢
全球增長在2023年估計為3.1%，預計將在2024年保持在3.1%，然後在2025年略微上升至3.2%(Table 1)。與2023年10月的世界經濟展望(WEO)相比，2024年的預測高出0.2個百分點，這反映了中國大陸、美國和幾個大型新興市場及發展中經濟體的韌性超出預期。然而，2024年和2025年的全球增長預測低於2000至2019年的歷史年均增長率3.8%，這反映了限制性的貨幣政策和財政支持的撤回，以及低基礎生產力增長。預期發達經濟體在2024年的增長將略有下降，然後在2025年回升，歐元區將從2023年的低增長中復甦，美國的增長將放緩。預期新興市場和發展中經濟體在2024年和2025年將經歷穩定增長，但各地區存在差異。
預計世界貿易增長在2024年為3.3%，2025年為3.6%，低於其歷史平均增長率4.9%。預期貿易扭曲和地緣經濟碎片化將繼續對全球貿易水平造成壓力。根據全球貿易警報數據，國家在2022年和2023年分別實施了約3200項和約3000項新的貿易限制措施，高於2019年的約1100項。
這些預測基於假設，即燃料和非燃料商品價格將在2024年和2025年下降，主要經濟體的利率將下降。預計年均油價將在2024年下降約2.3%，非燃料商品價格預計將下降0.9%。IMF工作人員預測，美聯儲、歐洲央行和英格蘭銀行的政策利率將保持在當前水平，直到2024年下半年，隨著通脹接近目標，之後將逐漸下降。預計日本銀行將保持整體寬鬆的立場。
對於發達經濟體，預計增長將從2023年的1.6%略微下降至2024年的1.5%，然後在2025年上升至1.8%。2024年增長的0.1個百分點上調反映了美國增長強於預期，部分被歐元區增長弱於預期所抵消。
- 在美國，預計增長將從2023年的2.5%下降到2024年的2.1%，然後到2025年下降到1.7%，貨幣政策緊縮的滯後效應、逐步的財政緊縮和勞動市場的軟化將放緩總需求。對2024年的上調0.6個百分點主要反映了由於2023年增長結果強於預期的統計攜帶效應。
- 在歐元區，預計增長將從2023年估計的低增長率0.5%恢復，這反映了相對高的對烏克蘭戰爭的暴露，到2024年為0.9%，2025年為1.7%。隨著能源價格衝擊效應消退和通脹下降，預期較強的家庭消費將支持實際收入增長，推動復甦。然而，與2023年10月WEO預測相比，2024年的增長被下調了0.3個百分點，主要是由於2023年結果弱於預期的攜帶效應。
- 在其他發達經濟體中，英國的增長預計將從2023年估計的0.5%略微上升至2024年的0.6%，隨著高能源價格的負面影響消退，然後在2025年上升至1.6%，因為通脹放緩允許金融條件放鬆，並允許實際收入恢復。2025年增長的下調0.4個百分點反映了由於疫情期間產出水平的最近向上統計修訂，增長追趕的空間減少。日本的產出預計將保持在潛在水平之上，因為增長從2023年估計的1.9%放緩至2024年的0.9%，再到2025年的0.8%，這反映了支持2023年活動的一次性因素消退，包括日元貶值、積壓需求和商業投資恢復，這是在之前延遲實施項目後的結果。
- 新興和發展中亞洲的增長預計將從2023年估計的5.4%下降到2024年的5.2%，再到2025年的4.8%，對2024年的預測相較於2023年10月的預測上調了0.4個百分點，這歸因於中國大陸的經濟。中國大陸在2024年的預期增長為4.6%，2025年為4.1%，自2023年10月的WEO以來，2024年的預測上調了0.4個百分點。這次上調反映了2023年超出預期的增長和政府增加對抗自然災害的產能建設支出。印度的增長預計在2024年和2025年保持強勁的6.5%，自10月以來對兩年的預測均上調了0.2個百分點，反映了國內需求的韌性。
- 新興和發展中歐洲的增長預計將從2023年估計的2.7%上升到2024年的2.8%，然後下降到2025年的2.5%。2024年的預測較2023年10月的預測上調了0.6個百分點，這歸因於俄羅斯經濟。俄羅斯在2024年的增長預計為2.6%，2025年為1.1%，自2023年10月的數字以來，2024年的預測上調了1.5個百分點，反映了2023年因高軍事開支和由於勞動市場緊張支持的私人消費而超出預期的增長。
- 在拉丁美洲和加勒比地區，增長預計將從2023年估計的2.5%下降到2024年的1.9%，然後在2025年上升到2.5%，與2023年10月的WEO預測相比，2024年的預測下調了0.4個百分點。2024年的預測修正反映了在實施重大政策調整以恢復宏觀經濟穩定的背景下，阿根廷的負增長。該地區其他主要經濟體中，巴西和墨西哥分別上調了0.2個百分點和0.6個百分點，主要是由於2023年國內需求強於預期和大型貿易夥伴經濟體增長超出預期的帶動效應。
- 中東和中亞地區的增長預計將從2023年的估計2.0%上升至2024年的2.9%和2025年的4.2%，與2023年10月的預測相比，2024年下調了0.5個百分點，2025年上調了0.3個百分點。這些修正主要歸因於沙烏地阿拉伯，反映了2024年包括單方面減產和根據OPEC+的協議減產導致的石油生產暫時下降，而非石油增長預期將保持強勁。
- 在撒哈拉以南非洲，增長預計將從2023年的估計3.3%上升至2024年的3.8%和2025年的4.1%，隨著早期天氣衝擊的負面影響消退和供應問題逐步改善。與2023年10月相比，2024年下調了0.2個百分點，主要反映了對南非較弱的預測，原因是物流限制增加，包括運輸部門對經濟活動的限制。
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| Table 1. Overview of the World Economic Outlook Projections |
風險
- 更快的通脹下降：從短期來看，通脹下降速度超出預期的風險可能再次成為現實，伴隨著低油價的強於預期的傳導效果、空缺職位與失業人數比例的進一步下降，以及利潤率壓縮以吸收過去的成本增加。結合通脹預期的下降，這些發展可能允許中央銀行推進其政策放鬆計劃，也可能有助於改善商業、消費者和金融市場情緒，以及提高增長。
- 財政支持撤回速度慢於假設：主要經濟體的政府可能在2024-2025年比必要和假設的更慢地撤回財政政策支持，意味著短期內全球增長高於預期。然而，這樣的延遲在某些情況下可能會加劇通脹，並且伴隨著公共債務的增加，導致更高的借貸成本和更具破壞性的政策調整，對後期的全球增長產生負面影響。
- 中國大陸經濟復甦速度加快：包括加快破產房地產開發商的重組同時保護購房者利益在內的額外房地產部門相關改革——或超出預期的財政支持，可能提振消費者信心，增強私人需求，並產生正面的跨境增長溢出效應。
- 人工智慧和供應面改革：從中期來看，人工智慧可能提升工人的生產力和收入，儘管這將取決於各國挖掘人工智慧潛力的程度。由於就業結構更多集中於認知密集型角色，發達經濟體可能比新興市場和發展中經濟體更早受益於人工智慧。對於政策環境受限的新興市場和發展中經濟體，更快地推進實施增強供應的改革可能導致超出預期的國內外投資和生產力以及更快地趨向於更高收入水平。
- 地緣政治和天氣衝擊下的商品價格飆升：加薩和以色列的衝突可能進一步擴大到更廣泛的地區，該地區產出約35%的世界石油出口和14%的天然氣出口。紅海的持續攻擊——11%的全球貿易流經此地——以及烏克蘭的持續戰爭風險可能對全球復甦產生新的不利供應衝擊，導致食品、能源和運輸成本飆升。集裝箱運輸成本已經急劇增加，中東局勢仍然不穩定。進一步的地緣經濟碎片化也可能限制跨境商品流動，引起額外的價格波動。更極端的天氣衝擊，包括洪水和乾旱，加上厄爾尼諾現象，也可能引起食品價格飆升，加劇糧食不安全，並危及全球通脹下降進程。
- 核心通脹持續，需要更緊縮的貨幣政策立場：由於勞動市場緊張持續和供應鏈重新緊張等原因，主要經濟體的核心通脹下降速度慢於預期，可能引起利率預期上升和資產價格下跌，如2023年初所見。這樣的發展可能增加金融穩定風險，收緊全球金融條件，引發避險資本流動，並加強美元，對貿易和增長產生不利後果。
- 中國大陸增長停滯：如果沒有針對困難房地產部門的全面重組政策包，房地產投資可能會超出預期地下降，且持續時間更長，對國內增長和貿易夥伴產生負面影響。鑑於地方政府融資限制，無意中的財政緊縮也是可能的，以及在信心低迷的背景下減少的家庭消費。
- 財政整頓的破壞性轉向：許多經濟體需要進行財政整頓以應對債務比率上升。但是，過於急劇地轉向稅收增加和支出削減，超出預期，可能導致短期內增長慢於預期。不利的市場反應可能迫使一些缺乏可信中期整頓計劃或面臨債務困境風險的國家進行嚴厲調整。在低收入國家和新興市場經濟體中，債務困境的風險仍然較高，限制了進行必要的增長增強投資的範圍。
政策優先事項
隨著通脹下降至各地區的目標水平，中央銀行的近期優先事項是確保平穩著陸，既不過早降低利率，也不過度延遲降低。由於各經濟體的通脹驅動因素和動態不同，確保價格穩定的政策需求越來越有差異化。同時，在許多情況下，面對債務上升和預算調整空間有限，以及通脹下降和經濟更能吸收財政緊縮的影響，需要重新關注財政整頓。加強增強供應的改革將有助於通脹和債務減少，並使生活水平持續提高。
管理通脹的最後下降。通脹下降速度超出預期，使越來越多的中央銀行從提高政策利率轉向調整為較不限制性的立場。在這種情況下，確保工資和價格壓力明顯消散，避免過早「宣布勝利」，將防止在通脹出現上行驚喜時不得不倒退。同時，當基礎通脹和預期明顯朝著與目標一致的水平移動時，可能需要將利率調整至更中性水平——同時表明繼續致力於價格穩定——(考慮到長期傳導滯後)以避免經濟長期疲軟和低於目標。在一些新興市場經濟體中，貨幣緊縮周期為較早的降息鋪平了道路，根據廣泛的工資和價格壓力指標適當調整貨幣政策步伐是恰當的。由於借貸成本仍然高昂，仔細監控融資條件和準備部署金融穩定工具將至關重要。
為未來衝擊做好準備並實現債務可持續性。由於財政赤字高於疫情前水平和更高的債務服務成本，基於可信的中期計劃的財政整頓，根據特定國家的情況調整調整步伐，是恢復預算調整空間的正當需要。在許多情況下，需要在持續期間增加財政平衡，同時保護優先投資和對弱勢群體的支持。精心設計的計劃可以支持財政政策的可信度，允許根據私人需求的強度調整整頓步伐，並避免突然的前置調整。動員國內收入，解決支出僵化問題，並加強制度性財政框架，可能會支持調整努力，無論是在有大量支出需求的經濟體中，還是在其他經濟體中也是如此。對於處於或面臨高債務困境風險的國家，有序的債務重組也可能是必要的。通過二十國集團共同框架和全球主權債務圓桌會議，更快更有效的協調債務解決，將有助於減輕債務困境蔓延的風險。
通過多邊合作加強韌性。在共同利益領域加強合作對於減輕世界經濟分裂成不同集團的成本至關重要。除了在債務解決上的協調外，還需要合作以減輕氣候變化的影響並促進綠色能源轉型，這一點在2023年聯合國氣候變化框架公約締約方大會(COP28)的最近協議中有所體現。保障關鍵礦物的運輸，恢復WTO解決貿易爭端的能力，並確保負責任地使用潛在破壞性的新技術，如人工智慧，通過升級國內監管框架和協調全球原則等措施，是進一步的優先事項。IMF理事會完成第16次配額審查是一個受歡迎的步驟，現在需要成員國就各自的配額增加給予同意。
Box 1. GLOBAL FINANCIAL STABILITY UPDATE
自2023年10月全球金融穩定報告以來，通脹壓力持續回落，增強了人們對於發達經濟體未來幾個季度將放鬆貨幣政策的預期。12月份利率預期的重大下降推動了風險資產的廣泛反彈。自10月以來，全球金融條件總體上已放鬆，這種放鬆是由更高的股票估值、更低的波動性以及已壓縮的公司債券利差驅動的(圖1.1)。
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自10月以來，全球債券收益率特別是在較長期限上總體上顯著下降。實際利率在整個曲線上的下降推動了這一趨勢，反映了市場對未來利率環境的重新評估。例如，在美國，10年期實際利率在升至全球金融危機前所見水平後，已逆轉其趨勢至2%以下。自2024年初以來，隨著投資者減少對主要央行貨幣政策放鬆的幅度和速度的預期，收益率已上升。
投資者對宏觀經濟前景的樂觀與借款人信用質量的惡化形成鮮明對比。隨著2023年期間更高的利率對貸款需求的影響以及銀行持續展現出較低的風險承受度，銀行信貸增長有所下降。與此同時，一些借款人群體的違約情況持續增加。到目前為止，央行的資產負債表縮減已經有序進行。然而，有跡象顯示金融系統中的流動性較低開始對市場功能產生影響，特別是在某些短期融資市場中，美國回購融資利率在過去幾個月間偶爾出現飆升。
銀行系統對商業房地產的曝險仍然是一個擔憂，因為一些經濟體的需求不振和更高的借貸成本增加了商業房地產借款人違約的風險。一家歐洲大型房地產公司最近的破產提醒人們，在當前利率波動和房地產價格下跌的環境下，房地產部門面臨的脆弱性。美國銀行也面臨仍然相當大的未實現損失，在可供出售和持有至到期證券上。儘管年底股市反彈，但美國地區銀行的價值與市價比還未完全從2023年3月的動蕩中恢復。
在顯著的利率波動中，新興市場資產與美國國庫券收益率之間的相關性增加了。發達經濟體的更高收益率導致新興市場資產流出，儘管自11月以來本地貨幣資產情況已逆轉。然而，在這個高利率環境下，金融條件可能繼續對某些地區的經濟構成挑戰，特別是那些較弱的新興市場和與美國利率差距迅速縮小的國家(見圖1.2)。
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